从原料药到制剂产业升级.虽然原料药仍是公司主要的收入来源,但已不同于大部分原料药企业, 公司已经走上一个从原料药生产到制剂生产并出口的产业升级之路, 目前制剂已覆盖抗肿瘤药,免疫抑制剂,抗感染药,心血管药等多领域,尤其公司借助于自身的原料药优势, 在蒽环类抗肿瘤药领域具有举足轻重的地位,表柔比星,柔红霉素等抗肿瘤药制剂已占据国内50%以上的市场份额.同时, 公司还将借助现有的销售团队, 积极推广伊达比星,吡柔比星等新制剂产品,并通过自身强大的研发能力储备了多个具备高毛利,高市场增长潜力的新产品.
    募投项目重在制剂生产.本次项目拟在富阳市建设年产细胞毒抗肿瘤药:水针剂2500 万瓶,冻干粉针2500万瓶,固体制剂1.6亿片粒;培南类注射剂:无菌分装粉针200万瓶,冻干粉针200万瓶;非细胞毒注射剂(抗结核病类药等):冻干粉针1000万瓶等.建设期为27个月.项目投产后, 预计达产年销售收入25.1亿元,利润总额5.2亿元,本项目具备良好的盈利能力.
    虽然短期内对业绩没有贡献,但是产业升级的关键一步,该项目都按日趋严格的GMP认证要求和制剂出口的需要, 除抗肿瘤药的优势外,培南类高端抗感染制剂也是公司近年来发展速度较快的品种,公司还是国内唯一一家由世界卫生组织(WHO)指定的全球抗多重耐药性结核病药物生产企业,同时公司借助于自身原料药优势,储备了一批具备良好市场增长潜力且市场竞争相对较小的制剂品种.
    盈利预测及投资评级.由于原料药仍是公司收入的主要来源,制剂产能暂时高负荷运作,我们基于对公司的理解和谨慎的原则,预计2010-2012年公司EPS分别为0.75元,1.08元和1.46元,考虑到公司是国内为数不多的几家具备持续研发能力和制剂出口能力的企业,应该享有一定估值溢价,给予40倍市盈率,目标价为44元,给予"买入"评级.(股市有风险，投资需谨慎)