1.事件
    中国氟硅有机材料工业协会2011年年会结束后,R22厂家纷纷上调报价1000-1200元/吨,华东市场R22主流报价上涨至14000-14500元/吨附近,涨幅近8%.
    2.我们的分析与判断
    (一),调价因厂家库存较低,相对看好下游备货需求制冷剂R22经历前期一路下跌后,近日氟化工厂家纷纷上调R22报价1000-1200元/吨,涨幅近8%. 一方面是周期性产品的超跌反弹使然,当R22价格跌至12000-13000元/吨时,外购原料的企业基本无利润可言; 另一方面,随着R22价格的不断走跌,厂家相继停车检修,行业开工率偏低,加上在产品价格处于下降过程时,中间商和下游需求企业的采购热情锐减,导致R22生产企业以及下游需求企业的库存均处于低位,货源就会日益紧张.
    制冷剂企业在行业年会后集体提价, 反映出这是讨论后的一致行为,说明氟化工企业之间的凝聚力有所提高,也说明了企业对后期备货需求的相对看好. 氟化工企业的一致行动有利于行业持续,有序健康的发展.
    三季度开始,制冷剂R22的价格一路下跌,重要的因素是下游需求在淡季时节萎缩.未来推动R22价格合理回归的重要因素就是下游需求的逐渐回暖.
    (二),氟化工行业发展震荡上行.
    处于对稀缺资源萤石进行保护,政府相继出台了限制萤石,HF生产和出口的政策,未来政策有进一步收紧的可能. 13年前我国将不会审批新的R22项目,而单体TFE扩产迅速,制冷剂和发泡剂需求稳步增长,未来R22供给紧张的局面会持续,R22市场景气仍是主旋律.
    我们坚持认为氟化工行业是个短期兼有大宗周期性, 而长期逐渐成长的行业,换句话说就是长期发展斜率向上,短期周期波动.经过50年的发展,我国氟化工企业从无到能直接与世界跨国巨头同台竞争, 涌现出了以三爱富为代表的优势企业,最重要的是我国氟化工产品, 技术大部分均为自行研发,这为行业未来的发展打下了坚实的基础.氟深加工产品种类多样,性能优良,发展前景广阔,并且相关新型产品技术含量高,比如氟树脂,氟橡胶等应用在军工,航天等领域. 这就是为行业,企业的发展扩宽了道路,而不像一般的大宗化工品,深加工应用领域有限,存在大的发展壁垒.目前来说,制冷剂仍处于短期筑底阶段.
    目前《含氢氯氟烃 生产行业准入标准》和《聚四氟乙烯生产行业准入标准》两个准入在准备中,有称年底将会公布,这说明政策有意识引导氟化工产业转型升级.政策因素是推动氟化工行业发展的重要催化剂.
    (三),三爱富长期成长潜力大,巨化股份规模优势明显,弹性大.
    氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期,具有技术和规模优势的企业将受益,特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出.
    三爱富作为我国氟化工领域的领头羊,拥有众多的有潜力产品.新型制冷剂,氟橡胶,PVDF等产品市场需求增长快速,是公司未来盈利提升的重要保障.公司在内蒙重点建设PVDF产业链,积极配套PVDF原料R152a,R142b,目前国内企业中只有公司一家能大规模生产PVDF,国外重要的PVDF生产企业阿科玛亦需向公司外购原料R142b.
    保守估计内蒙项目明年贡献1.2亿利润.
    四氟丙烯作为汽车空调制冷剂, 环保性能优良,ODP值为0,GWP值仅为4,未来可能替代R134a,市场前景巨大.公司拟与杜邦合作开发生产四氟丙烯,预计年底投产,12年开始贡献利润,有望贡献利润1亿元. 未来产量有望继续提升,盈利能力会更高.同时,我们也相当看好公司和杜邦合资建设的高性能PTFE粉等项目的前景.
    巨化股份产业链完善,规模优势明显,公司还积极利用募集资金和自有资金,投资建设新型制冷剂和附加值高的含氟聚合物项目,  R134a,R125,PVDC,PTFE,FEP等新增产能的陆续投产将保证公司盈利的不断提升.PVDC树脂是目前公认的在阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料,近几年国内对外依存度在60%左右,随着应用领域广泛扩展,市场需求将不断增长.公司在该产品的生产上有显著的技术和成本优势,经过扩产后公司拥有8000吨/年的产能装臵,加上非公开增发2万吨/年的PVDC产能,公司有望跨入世界级PVDC企业行列.
    三爱富产品领先优势较明显,长期成长能力更强;巨化股份一体化产业链完善,规模优势更显著,且前期产品价格跌幅较大,一旦R22等价格反弹,公司业绩弹性大.

    3.投资建议: 氟化工短期的震荡格局不改行业长期发展趋势.三爱富公司12年利润增长点主要是R125的扩产,四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF的达产及原料配套带来的成本的降低,我们预计公司11-13年EPS分别为2. 38元,2.06元和2.29元,给予"推荐"评级.巨化股份是国内少数几家产业链配套完整的氟化工大型企业之一,产品价格超跌后,反弹弹性大,我们预计11-13年EPS分别为2.36元,1.82元和2.19元,给予"推荐"评级.