事件:

　　通过近期对诺普信进行了调研,与公司管理层进行了深入交流,主要探讨了目前公司经营状况,今年以及明年的经营展望,农化市场以及未来的演化趋势,公司营销渠道建设所面临的机遇与挑战等。公司在农化产品直销渠道建设上进行了巨大努力,转型过程正在进行。我们认为公司从经销到直销的转变以及市场份额的扩张将是长期的过程。公司掌握下游渠道的尝试需要假以时日才能充分发挥效用。尽管近期催化因素有限,但我们看好公司未来的竞争优势,给予“增持”评级。

　　点评:

　　国内农药制剂的龙头企业:诺普信农药产品客户主要针对附加值较高的经济作物,涵盖除草剂,杀虫剂,杀菌剂,植物生长调节剂等品种。2011年营业收入超过15亿元,是国内最大的农药制剂企业。与原药企业不同,制剂的购买者主要是终端农户中,因此一般都是通过经销商进行销售。诺普信在全国逐步推广自身的直销网络,在全国行业中属于创新者,目前直销比例大约占三分之一。

　　增速逐步放缓,毛利率维持稳定:随着公司渡过快速成长期,近几年公司的销售收入增速逐步减缓。增速下降的原因多种多样,农化市场自身的特性令企业的市场份额较难持续迅速扩张,低质量和仿冒产品的入侵也令市场更加混乱。但公司通过持续的销售渠道改革,经销商渠道的规模维持稳定,自身直销网络逐步强化,依然实现了销售额的逐步增长。此外由于农化产品与消费品有相似之处,毛利率依然维持稳定。我们认为公司毛利率近一段时间将维持目前水平。

　　公司近期仍以营销体系改革作为重点:尽管我国农药的产量已经达到世界首位,但盈利能力并不理想,这是由于下游制剂的优秀品牌仍然不多。强化对下游渠道和客户的控制力是农药制剂企业发展的重要环节,也往往是盈利能力的保证。公司近年逐步推进内部营销体系的改革,希望通过改革,在维持经销商稳定的情况下强化直销。

　　行业将持续增长,公司具备一定优势:我国农药的平均使用量相比发达国家仍有提高的空间,因此终端制剂发展的空间仍然很大。诺普信在国内拥有最大的市场份额,已经具备一定的品牌知名度。未来的营销体系改革如果能够持续深化,将会通过直销渠道建立农户与公司更加紧密的关系,减少中间环节的利润损失,而且有利于公司的新产品推广。公司在环保剂型领域也拥有技术储备,未来有望受益于环保政策。从整体市场角度,我们认为农药制剂的消费量仍将持续增长,而且公司在农药制剂行业内公司的优势仍然存在。

　　盈利预测与投资建议:我们预测2012,2013年EPS分别为0.30元,0.37元,对应于目前股价市盈率分别为21.1和17.1倍。公司在行业中具备一定竞争优势,期待营销体系改革带来的长期成果,首次给予“增持”评级。

　　风险因素:营销体系改革带来成本上升,农化领域竞争日趋激烈